张裕最近交了2025年三季报。今年前三季度，张裕卖酒的收入和利润都在降；最扎眼的是第三季度，扣掉政府补贴、卖股权这些“外快”后，主营卖酒业务实际亏了376.8万元。这是今年以来公司单季主营业务第一次出现亏损。
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账面盈利191万，是怎么来的？
第三季度，张裕归母净利润只有191.72万元。听着是正数，但拆开看：政府补助675.8万元，转让下属企业股权赚了104.14万元，两项合计约779.94万元。把这些一次性收入拿掉，扣非净利润就是-376.8万元。
通俗点说：张裕三季度靠卖酒本身已经不赚钱了，是“外快”把账面利润撑成了正数。“扣非净利润”这个词听起来绕口，意思就是“不算政府补贴、卖资产这些偶然收入，只看主业赚不赚钱”。这个数字转负，比归母净利润下滑更值得留意。
主业单季亏了376万，张裕靠“外快”保住账面盈利
收入降得不算猛，利润为啥降得更狠？
前三季度，张裕营收21.16亿元，同比下降3.70%；归母净利润1.88亿元，同比下降16.27%。收入只降了不到4%，利润却降了16%以上，说明赚钱的效率在变差。
原因主要有两个：一是财务费用大幅波动，公司解释主要是汇兑损益影响，也就是汇率变化让账面上多了一笔损失；二是资产减值损失同比增长149.10%，主要是存货减值增加。存货减值简单理解就是：仓库里的酒，按现在的情况算，值不了原来那么多钱了，得从利润里扣掉一部分。
现金流反而变好了，这是好事吗？
有一个数字看起来不错：前三季度经营活动现金流净额3.58亿元，同比增长96.36%，接近翻倍；账上货币资金18.39亿元，同比增长10.81%。
经营现金流可以理解为公司日常经营实际收回来的现金净额。利润在降，现金流却在涨，说明张裕在回款、控制赊账方面抓得更紧了，钱袋子没有跟着利润一起瘪下去。但要注意：现金流改善是“安全垫”，不是“反转信号”。只要主营业务还在亏，现金流再好也不能证明盈利已经见底。
然而，全年34亿目标，四季度压力不小。
张裕2025年的营收目标是“不低于34亿元”。前三季度完成了21.16亿元，只占全年目标的约62%。算一下账：四季度单季得卖约12.84亿元，比去年同期增长接近19%，才能摸到目标线。
这个难度不小。国家统计局数据显示，2025年1—9月全国规模以上企业葡萄酒产量6.5万千升，同比下降22.6%。整个葡萄酒行业还在明显缩水，张裕要在萎缩的市场里四季度冲刺近19%的增长，现实压力摆在那里。
管理层其实早有预警。总经理孙健今年5月股东大会时就说过，34亿元目标“并不算保守”，但今年利润“可能会比较难看”。三季报基本印证了这个判断：收入还在勉力撑住个位数降幅，利润端却先露出了疲态。
南方+记者 黄晓韵
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