分析：「6月5日黑五」再临，美股，加密货币、黄金、石油何去何从

美元指数又上100了！当市场几乎所有品种都下跌时，通常意味着3件事：（1）一致性预期发生了变化（2）国际市场的需求结构可能已经形成了破坏性传导（3）钱不够了

其实美股和金银、、大宗商品的重挫，我认为更偏向于（2）和（3），因为从市场流动性看，反应的都是市场资金不足以支撑科技股行情的持续增长，但从底层逻辑去分析，则是因为全世界市场里可自由流动的美元已经到了极限，这种情况下，需求跟不上，支出又是呈现几何倍数增长，”资本支出性“经济增长的虹吸能力超过了人类传统经济的供给力，反而进一步抑制了需求端。

在此情况下，日韩主动刺破泡沫、A股的全A中位数自己都创了新低，并收紧了资本外流的监管，其实都说明了，大家在汇率市场里承压，都不想被这轮”军备竞赛“卷向金融危机！

而且在加息环境中，谁都变不出20万亿美元的新增流动性，一边去满足市场一个又一个的增长预期，一边又托举一个又一个超级IPO。

而我为何说几乎呢，因为就在昨天的市场种，美股的公用事业板块还是不错的，SPDR公用事业ETF甚至逆势涨了近1%，这说明至少在美国人的逻辑里，厄尔尼诺叠加伊朗局势，能源价格上涨是板上钉钉的事，接下去我简单分析昨天市场的主要原因，及后续变化。

一、6月5日黑五市场情况

先看美股，三大指数全线重挫，纳斯达克综合指数暴跌 4.18%，创下 2025 年 4 月以来最大单日跌幅；标普 500 指数下跌 2.64%，道琼斯工业平均指数下跌 1.35%。恐慌情绪迅速蔓延至全球市场，半导体板块首当其冲，iShares 半导体 ETF 单日重挫 10%，为 2020 年 3 月以来最差表现。贵金属同步暴跌，伦敦现货黄金下跌 3.25%，白银更是重挫 8.09%。

加密货币市场同样未能幸免，比特币盘中跌破 6 万美元关口，最低触及 59099.25 美元，创 2024 年 10 月以来新低，周跌幅达 16%。

这意味着，如果你这几天做的是看空期权，有相对深度，那在任何市场里你现在的收益至少5倍以上！

昨天，我写过一篇文章：高盛称美国社会正经历「储蓄见底、收入缩水」，仅剩不稳定股市在托底。实际上，已经分析了当下美国股市的不可持续性，只要就业端一边，变差要崩、变好也要崩！

而这次暴跌的直接催化剂是美国劳工统计局发布的 5 月非农就业报告，但实际上BTC等加密货币市场早就走向了熊市，鉴于加密货币锚定美股，其事先深度调整，或许也意味着美股后续的调整形态（不说深度，基本面不同）！

元股证券:ygzq.hk

先说数据，美国5 月非农就业人口经季节调整后增加 17.2 万人，远超市场预期的 8 万人，较上修后的 4 月 17.9 万人仅小幅回落，失业率维持在 4.3%，平均时薪环比上涨 0.3%、同比上涨 3.4%，均符合市场预期，同时对前值修正，4 月数据上修 6.4 万，3 月数据上修至 21.4 万。

各方面数据都很强，一跌，特朗普都不乐意了！但我前面说了，现在市场对于就业不能强，也不能弱！这份全面强劲的就业报告彻底颠覆了市场此前对美联储年内降息的乐观预期。此

前，市场普遍押注美联储将在 2026 年下半年开启降息周期，并已将这一预期计入资产价格。然而，强劲的就业数据表明美国经济韧性远超预期，劳动力市场没有任何需要政策支持的迹象，加息基本上是确定性极高的货币政策操作了，而且相关预期有概率就发生在6月FOMC上。

二、传导和放大路径

按传统金融压力模型看，非农大幅超预期——美联储降息预期降温——美债收益率上行——科技股估值分母抬升——高估值成长股承压——中东局势与通胀担忧叠加——消费疲软。

其中，美债收益率的飙升是关键，数据公布后，10 年期美债收益率上行 6 个基点至 4.53%，突破 4.5% 的关键心理关口，30 年期收益率更是升破 5%。这两个关键点位的突破重新引发了市场对经济放缓以及企业融资成本上升的担忧，尤其对依赖现金流折现（DCF）估值的科技股形成巨大压力。

在无风险收益增加后，估值越高的资产回调幅度越大。半导体板块作为今年以来表现最强的板块，年内涨幅曾高达 79%，必然会成为本轮抛售的重灾区。

尤其是周三博通的财报，业绩其实超预期了，AI相关收入同比增长超过140%，怎么看都是一份漂亮的成绩单。但问题出在指引上。公司对下个季度AI芯片收入的预期低于华尔街的期望，而且没有上调全年目标。管理层还承认，大客户可能会采用多家供应商的芯片，暗示竞争在加剧。

这传递了一个信号：在当前的市场情绪下，芯片公司光「表现好」已经不够了，必须「超出预期的好」才能让投资人满意，因为你的估值已经覆盖了3-5年。

所以，这次下跌，美国科技七巨头整体市值单日蒸发 2395.83 亿美元，美股市场单日蒸发1.5万亿美元，实际上，在过去两个月里持有半导体类股的投资者，仓位已显著偏离其长期配置目标，获利了结的需求一直存在，一旦抛售启动，很容易演变为无序下跌。

但我们说，市场的流动性池子是通的，高位大跳水，除了已知的消息，一定还有更多因素的流动性影响在放大！

我说下我的判断：

（1）本周谷歌宣布了一笔巨额股权融资计划，规模是公司自上市以来最大的一次，目的是为AI基础设施扩建输血，巴菲特的伯克希尔也参与了。

因此，空方的逻辑很简单，科技巨头已经借了一屁股债了，现在又要发股票融资，说明AI烧钱的速度比赚钱快得多，短期自由现金流被严重压缩，所有的利润都是虚幻，比不过债速的利润增长都是骗人。

至少在短期，这笔融资让市场对整个AI行业的「投入产出比」产生了新的疑虑。

（2）加密货币市场遭受4重打击，首先是SpaceX的流动性抽取，其次是Michael Saylor 创办的 Strategy 出售少量比特币持仓的消息打击了市场情绪，并引发数亿美元级别的强制平仓。此外，原本被视为潜在催化剂的加密市场结构法案 Clarity Act，因立法优先级变化和议员分歧加大，落地时间被继续推后，削弱了市场对比特币的信心。最后，ZEC无限铸币，又引发信任崩塌。

比特币和美股的锚关系其实还在，差异完全是流动性供给造成的，现在看，后续BTC走势，将会提前告知市场底部。